La influencia de la riqueza financiera sobre el consumo privado : análisis de la experiencia española durante la “Gran Recesión”

Abstract

En línea con la teoría dominante del consumo agregado, los estudios llevados a cabo en España sobre el comportamiento del consumo privado han confirmado el papel determinante de la renta real disponible y la riqueza real en la explicación de la evolución de este componente fundamental de la demanda global. Sin embargo, un análisis de las fluctuaciones que ha registrado el consumo privado en nuestro país durante la llamada Gran Recesión, si bien ratifica la relevancia explicativa de las variables señaladas, pone también de relieve que la riqueza total no parece el complemento idóneo para explicar las fluctuaciones recientes de esta variable. En contraste con los resultados de los últimos modelos del Banco de España, y en consonancia con los obtenidos por otros autores, nuestro análisis confirma, en efecto, que, junto con la renta real disponible, la evolución de la riqueza financiera resulta decisiva para explicar la evolución del consumo privado en España durante la última crisis, lo cual revaloriza el papel de las teorías que otorgan a las magnitudes financieras una influencia determinante en la generación de las fluctuaciones económicas. Esta conclusión es relevante para la política económica española, ya que la mejora que está experimentando la riqueza financiera en España, como consecuencia entre otras cosas de la reducción de la prima de riesgo, abre una válvula de escape, adicional a la de las exportaciones, en el círculo vicioso conformado por la secuencia “bajo consumo - bajo empleo – baja renta disponible – bajo consumo” que según el diagnóstico tradicional estaría cercenando cualquier posibilidad de recuperación autónoma por parte de nuestra economía

In line with the main core of the theory of aggregate consumption, different studies undertaken in Spain confirm the leading role of real disposable income and real wealth in explaining the evolution of this important component of aggregate demand. However, an in-depth analysis of the fluctuations experienced by private consumption during the Great Recession shows that, while these variables are indeed very relevant when trying to explain the evolution of such consumption, it also shows that total wealth is not the most adequate complement to explain the most recent fluctuations of this variable. In contrast with the results of the latest models of the Bank of Spain and in line with what has been suggested by other authors, our analysis confirms that the evolution of financial wealth is, together with real disposable income, a decisive variable for explaining the evolution of private consumption during Spain’s last long crisis. This finding lends credit to the theories which attribute to financial variables a determining influence on the generation of economic cycles. This conclusion is relevant for Spanish economic policy, since the great expansion that financial wealth is experiencing as a results, among other things, from the reduction of the risk spread, opens a safety valve, along with exports, within the vicious cycle formed by the sequence “low consumption-low employment-low disposable income-low consumption” which, according to traditional diagnoses, would hinder any possibility for the autonomous recovery of our economy